美股已处于10多年来最高点从宏观面看-蓬莱新闻
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疫情估值-美股已处于10多年来最高点从宏观面看

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西昌森林大火

而有些公司盈利並不支持大規模回購,但為刺激股價上升,大規模負債來維持回購資金。使得很多上市公司的資產負債率超過100%,這在傳統意義的財務管理上,都已經算是資不抵債了。如麥當勞,2014年資產負債率還只有63%,到2019年末資產負債率已達117%;星巴克2017年資產負債率還只有62%,2019年末也達到132%。

如像蘋果公司,2012年以前回購基本是沒有的,2013年開始回購金額持續飆升。蘋果公司2012財年實現凈利潤417億美元,2018財年實現凈利潤595億美元,凈利潤的年化複合增速只有6.1%。這個增速放到A股市場,完全看不出是一個高科技公司,更像是一個公用事業公司。但通過大量的股票回購,蘋果公司的凈資產收益率從2013年的30%左右提高到2018年的56%。到2018財年,蘋果公司股票回購的金額高達753億美元,大幅超過當年的凈利潤。

美股已處於10多年來最高點從宏觀面看,即使不考慮疫情的影響,美國經濟自身已經開始出現放緩的徵兆,消費、投資、進出口都在2019年4季度和2020年前兩個月出現顯著的疲態。3月4日ADP與穆迪分析聯合發佈的數據顯示,美國製造業新增就業數據從5.4萬大幅下修至2.2萬,服務業新增數據從23.7萬大幅下修至18.6萬。實際上在2019年美國國債收益率數度倒掛,就已經對經濟衰退給出了預警。而2020年是美國大選之年,特朗普為競選所需,對經濟進行過度的財政刺激和過度的貨幣刺激,導致財政赤字持續走高,貨幣政策調整空間越來越窄,而在這時點疫情爆發意外地擠破了資產泡沫。從企業盈利方面看,今年一季度美股盈利增速出現了顯著放緩的跡象,多家公司公告表示受疫情爆發影響,收益增速會大幅下滑,甚至出現負增長的情況。根據Wind數據統計,2008年標普500平均市盈率為16.01倍,市凈率2.31倍,股息率2.44%,而截至昨日,標普500平均市盈率為23.95倍,市凈率3.55倍,股息率1,78%;2008年道瓊斯工業指數平均市盈率為15.17倍,市凈率3.32倍,股息率2.85%,截至昨日道瓊斯工業指數平均市盈率為22.16倍,市凈率4.94倍,股息率2.11%。

  不论从整体估值还是重点行业估值来看,美股都处于10多年来最高点,而市场回报率却处于最低点。美股最大的风险在利率和财务杠杆另外,造就过去十年美股慢牛的根基除了传统意义上的盈利增长和因为利率下行带来的估值提升以外,一个重要的因素就是美国上市公司大量的股份回购。回购促进股票价格上涨的机制主要有两个,一是直接增加公司股票的需求提高股价,二是回购注销公司股票后,可以提高每股收益和公司整体的净资产收益率。最近十年里,美国上市公司的股票回购金额大幅飙升,上市公司回购股票的金额可以占到全部净利润的一半以上。

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  近期,由于海外肺炎疫情持续扩散,令美股市场剧烈震荡,这不由让人联想,此次疫情否会像2000年的互联网泡沫和2008年的地产泡沫引发的金融危机一样,成为结束美股本轮10年长牛的转折点。

山西证券认为,美股超长牛市大概率将被疫情终结,建议投资者大幅降低美股配置比例,因中概股基本面与美国经济的相关性较小且中概股因其业务以人民币结算,存在汇率天然对冲功能,可以对部分估值较低、后续增长强劲的中概股进行战略性配置。粤开证券表示,本周市场风格稍有变化,火热的科技股有所降温,主要是受事件性因素影响,国外市场波动风险较大,市场资金避险情绪升温,后续科技股表现将有所分化,而科技股的相对降温也为低位板块带来了轮动补涨的机会,市场出现调整反而给了投资者低吸的机会。中信证券表示,A股市场依然处于“小康牛”的途中,预计3月将进入平和期,是全年绝佳的配置时机。首先是疫情在中国境外进入蔓延期,但全球资本市场已出现较为充分的调整,美股巨震不会进一步诱发全球系统性风险。其次是国内经济进入快速恢复期,政策层加码,复工/复产开始加速爬坡,预计4月基本接近正常水平。对A股市场而言,科技股将进入业绩和估值的校准期,个股将走向分化,优质科技白马将最终胜出。对投资者而言,A股市场将进入平和期,不会出现春节后快速“V型”反转的态势,是逐步配置A股的良机。

所以,美股最大的风险在利率和财务杠杆,而不在企业盈利恶化,这就是为什么过去一两年美股似乎对经济衰退无动于衷的原因。只要低利率能够维系,发债回购就能够继续,从这个角度看,美联储降息会成为美股有力的支撑。通胀不起来、利率不起来,很难说美股行情就趋势性终结。但一旦杠杆泡沫破灭,危害也是无穷的,中国经济和证券市场对此要未雨绸缪,以应对美股杠杆泡沫破灭后,可能出现的更加剧烈波动,以及由此导致的经济衰退。对A股有何影响?而相比于美股三大股指、富时100、韩国综合指数、日经225等重要国际市场估值来看,当前A股上证综指、沪深 300 的估值仍处低位,上证综指、沪深300当前市盈率仅为13.47倍、12.22倍,市净率也仅有1.43倍和1.48倍。而作为A股市值最高的行业银行板块估值更低,平均市盈率仅有6.33倍,市净率0.79倍,这无疑是A股的定海神针,也是为什么近期外围巨震,而A股韧性十足,屡屡走出独立行情的基础所在。

證券市場短期走勢受很多偶然事件影響,但長期走勢,一定與該市場所處國家的宏觀經濟走勢,企業盈利水平息息相關的。

信息技术行业是美股市场市值最高的行业,比是第二大市值可选消费行业和第三大市值医疗保健行业之和还多,是美股龙头行业,也是美股10年牛市的动力所在。2008年信息技术行业平均市盈率16.06倍,最低2011年曾探至13.5倍,而截至2019年末,市盈率大幅攀升至32.45倍;市净率则由2.19倍上升至6.31倍;股息率由1.31%下降至0.79%。

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